华熙生物今日上会 核心技术之谜待解（华熙生物的核心竞争力）

时代商学院研究员郑琳

8月27日(本周二)，据上交所官网披露，科创板上市委将对华熙生物进行上市审议，此次参会上市委的共有5位委员，分别是葛徐、申屹、谢纪龙、祝小兰和徐军。

招股书显示，华熙生物是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。因透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，因此在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。

华熙生物的主营业务收入主要由原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等三类产品构成，其主要财务状况如图表1所示，2016-2018年，华熙生物分别实现营业收入7.33亿元、8.18亿元和12.63亿元，净利润2.69亿元、2.22亿元和4.24亿元。可见，该公司的业绩增长较为稳定。

图表1：近年来华熙生物的主要财务数据(单位：万元)

来源：公司招股书，时代商学院整理

招股书显示，华熙昕宇直接持有发行人65.8632%的股份，为公司第一大股东、控股股东，其他持有发行人5%以上股份的主要股东还有国寿成达(7.9996%)、赢瑞物源(7.6874%)。

招股书显示，华熙生物是一家生产及加工透明质酸的企业，其上游客户主要是透明质酸原料粗品、聚谷氨酸原料粗品等原材料生产商，下游主要是化妆品制造与销售的企业。2018年，该公司的前五大供应商和前五大客户的交易情况，如图表2和图表3所示。

图表2：2018年华熙生物的前五名供应商的采购情况

来源：公司招股书，时代商学院整理

图表3：2018年华熙生物的前五名客户的销售情况

来源：公司招股书，时代商学院整理

该公司在招股书中坦言，其业务发展起始于公司成立初期，在以生物发酵法生产透明质酸技术领域的工艺技术。但在上交所此前的四轮问询中，其核心技术来源问题在第一轮和第四轮问询中均被反复提及。

在第一轮问询的第11个问题中，上交所重点对发行人微生物发酵法生产透明质酸技术的核心技术来源，核心技术的形成与山东省生物药物研究院等是否存在关系等进行了问询。

在第四轮问询的第4个问题中，上交所对发行人购买发酵法生产药用透明质酸的初始技术的归属及使用权、约定的价款金额以及价款实际支付情况等，做了进一步问询。

事实上，华熙生物的前身正是赫赫有名的山东福瑞达生物化工有限公司。2001年5月，山东福瑞达向山东省生物药物研究院购买了发酵法生产药用透明质酸的初始技术。为进一步明确技术成果的归属及使用权，2008年2月，华熙生物与山东省生物药物研究院对2001年5月签署的《技术合同书》签订了补充协议。

对于发酵法生产药用透明质酸技术的交易价格等信息，直到第四次问询时，华熙生物才透露，该项目技术转让费共计45万元，已在2001年8月一次性付清。不过，对于这项技术交易是如何定价，以及定价是否公允等事项，华熙生物并未做进一步的说明。

除此之外，如图表4所示，2016-2018年，华熙生物实现营业收入分别为7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元，研发投入分别为0.24亿元、0.26亿元、0.53亿元，占营收的比例为3.27%、3.14%、4.19%，均不足5%。招股书显示，发行人及其子公司在境内单独拥有38项专利，与北京泰克美高新技术有限公司共同拥有2项专利，与湖南御家化妆品制造有限公司共同拥有2项专利，境外注册专利4项。2016年末、2017年末、2018年末、2019年3月末该公司的研发人员分别为126人、149人、185人、208人。

根据华熙生物对上交所问询的回复，其在医疗终端产品、功能性护肤品等业务方面的研发费用率与同行业主要公司相当，但在占营收51.70%的原料产品业务方面，研发费用率明显要比同行业低。

值得注意的是，华熙生物医疗违禁销售问题亦被上交所重点关注。华熙生物的医用产品分为I、II、III级，其中II、III级以上产品严禁向非医疗机构销售。招股书显示，华熙生物经销模式的营业收入比重约为40%左右。上交所认为，华熙生物在把产品销售给经销商的过程中，难以获取经销商对部分产品的最终流向情况。因此，在第三轮问询中，上交所要求华熙生物说明经销商是否存在将发行人的II、III级产品销售至美容院等非医疗机构的情形。

图表4：2016-2018年华熙生物的营业收入和研发投入情况

来源：华熙生物招股书，时代商学院整理

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来源: 时代财经

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