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电容器产业环境与市场格局2.1、电容器整体市场环境
我国电容器市场需求增速高于全球平均水平，贸易逆差持续增加。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，2018 年全球电容器市场规模 216 亿美元，同比增长3.35%，2013-2018 年复合增速为 3.71%，2019 年全球电容器市场规模预计达到 222亿美元；我国电容器市场增速明显高于全球平均水平，2018 年我国电容器市场规模 1045 亿元，同比增长 5.41%，2013-2018 年复合增速为 6.20%，2019 年我国电容器市场规模预计达到 1102 亿元。近三年我国电容器贸易逆差持续增加，据海关总署数据，2018 年我国电容器进口总额 125 亿美元（YoY：45.42%），出口金额总额 51 亿美元（YoY：20.38%），贸易逆差 74 亿美元（YoY：69.45%）。
陶瓷电容和铝电解电容占据最大市场份额。陶瓷电容和铝电解电容具有最大耐压范围，且容量范围可满足主流应用需求，因此这两类电容的市场占有率最高。根据中国电子元件行业协会电容器分会（2013 年）数据，在全球电容器市场中，陶瓷电容占比 49.00%，铝电解电容占比 32.00%，合计占比超过 8 成；我国电容器市场产品结构与全球市场十分相似，陶瓷电容占比 49.98%，铝电解电容占比 31.01%，薄膜电容占比 8.70%，钽电解电容占比 6.80%。
电容器下游市场可归为军用、民用工业、民用消费三类。电容器是所有电子电路必须的基础电子元件，因此其下游市场十分宽泛，按照质量等级和应用方向的差异，可归为以下三类：1）军用市场：面向航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等领域；2）民用工业类市场：面向网络通讯、工业控制、医疗器械、轨道交通、精密仪表仪器、石油勘探、汽车电子等领域；3）民用消费类市场：面向电脑、数码相机、手机、录音、录像等领域。
日韩企业在全球电容器市场中占据领先地位。据中国产业信息网统计，2017 年全球前五大电容器厂商分别为：村田（Murata，日本）（占比 14%）、三星电机（SamsungElectro -Mechanics，韩国）（占比 10%）、东电化（TDK，日本）（占比 7%）、京瓷（Kyocera Group，日本）（占比 6%）、太阳诱电（Taiyo Yuden，日本）（占比 6%）。目前，全球电容器市场继续维持较高集中度（CR5 超过 40%），日韩企业占据市场领先地位。
国产电容器历经 50 余年发展，军用电容基本实现自主保障，高端民用电容任重道远。1978 年以前我国电容器产业尚处一片空白，随后受到国产家电需求拉动，在“七五”计划（1986-1990 年）前后迎来产业建设爆发，引进各类电容器产线 300 余条。90 年代初期，片式元器件被列入国家鼓励外商投资产业目录，吸引大量国外企业在我国境内投资建厂，在国内市场竞争加剧背景下，本土厂商技术水平得到有效提升。目前，国内军用电容器已基本实现自主保障；而在竞争充分的民用市场中，国际巨头凭借技术优势仍然占据高端市场主导地位。
2.2、陶瓷电容市场：竞争激烈，市场集中度高
我国陶瓷电容器市场稳定增长，2018 年国内市场增速高于全球 2.46 个百分点。据中国电子元件行业协会电容器分会统计，2018 年全球陶瓷电容器市场规模为 110亿美元，同比增长 3.77%，2013-2018 年复合增速 4.52%，2019 年全球陶瓷电容器市场规模预计达到 114 亿美元；国内陶瓷电容器市场增速明显高于全球平均水平，2018 年我国陶瓷电容器市场规模为 543.9 亿元，同比增长 6.23%，2013-2018 年复合增速 7.07%，2019 年我国陶瓷电容器市场规模预计达到 578 亿元。
MLCC 占据陶瓷电容器 9 成以上市场份额。陶瓷电容器按结构形式可分为单层陶瓷电容（SLCC，Single Layer Ceramic Capacitor）和多层陶瓷电容（MLCC，MultilayerCeramic Capacitor）两类，其中 MLCC 按封装方式又可细分为引线式和片式两种。SLCC 采用单层结构，虽然高频特性突出，但电容量较小的缺点使其应用领域受限。MLCC 具有耐高温、耐高压、体积小、电容量范围宽等诸多优点，由于其应用领域极其宽泛，占据陶瓷电容器绝大部分市场份额。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，全球陶瓷电容器市场中，片式多层陶瓷电容占比 92.74%，引线式多层陶瓷电容占比 2.65%，合计占比 95.40%；我国陶瓷电容器市场中，片式多层陶瓷电容占比 93.04%，引线式多层陶瓷电容占比 2.30%，合计占比 95.34%。
国内厂商普遍采用干式流延工艺进行 MLCC 生产。MLCC 有三种生产工艺：干式流延、湿式印刷、瓷胶移膜，据火炬电子招股说明书介绍，国内厂商普遍采用干式流延工艺进行生产。干式流延工艺主要有三大步骤：陶瓷浆料的制备、陶瓷电容的成型、表面处理，其中决定产品性能的关键因素有：1）原材料，陶瓷粉料质量（纯度、颗粒大小、颗粒形状）对陶瓷电容质量影响较大，低质量原料将导致陶瓷介质内部出现空洞；2）流延、印刷、叠层，难点是在确保陶瓷涂层均匀、平整的前提下，尽可能减小单层介质厚度；3）焙烧，由于陶瓷浆料和内电极金属收缩率不同，需采用低温共烧技术抑制高温烧制中的分层、开裂问题。
陶瓷电容器制造产业上游是陶瓷粉末、电极材料供应商。陶瓷粉末方面，美国 Ferro公司处于全球领先地位，日本 Kyoritsu 公司、台湾信昌公司也占据一定市场份额。目前，国产普通型陶瓷粉末已能满足一般应用需求，但部分特种陶瓷粉末仍需依赖进口。电极材料方面，钯-银金属材料成本较高，因此 MLCC 厂家开始采用贱金属（镍、铜）等取代贵金属，以降低生产成本。
2018 年我国 MLCC 市场规模超过 500 亿元。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，2018 年全球 MLCC 市场规模首次突破百亿美元，预计 2019 年全球市场规模接近 110 亿美元；2018 年我国 MLCC 市场规模超过 500 亿元，预计 2019 年我国市场规模将接近 550 亿元。
全球市场集中度极高，中国市场成为必争之地。按中国电子元件行业协会信息中心统计，2018 年全球前五大 MLCC 厂商分别是：村田（Murata，日本）（占比31%）、三星电机（Samsung Electro-Mechanics，韩国）（占比 19%）、国巨（Yageo，中国台湾）（占比 13%）、太阳诱电（Taiyo Yuden，日本）（占比 13%）、东电化（TDK，日本）（占比 3%）。目前，全球 MLCC 市场集中度极高（CR3 超过60%），形成寡头垄断格局。我国 MLCC 市场规模约占全球市场总量的 7 成左右，成为商场必争之地，据村田、三星电机年报披露，两大巨头在中国地区的收入分别占其总营收的 50.54%、36.71%。
MLCC 在手机、计算机领域需求最大，军用 MLCC 市场占比 3.7%。据华经情报网 2017 年数据，手机、计算机构成我国 MLCC 市场的前两大行业需求，分别占市场总量的 28.7%和 26.9%；家电（占比：13.1%）、汽车（占比：7.1%）、LED（占比：4.1%）、军用（占比：3.7%）等行业紧随其后。
目前，中国大陆规模较大的陶瓷电容器厂商有：三环集团、风华高科、深圳宇阳、宏明电子、火炬电子、鸿远电子、松田实业等。
2.3、铝电解电容器市场：国内厂商已有一席之地
铝电解电容的工艺流程主要分为三步：1）将铝箔裁剪、收卷、成盘；2）将两盘铝箔分别铆接导针作为电容正、负极，用电解纸相隔后收卷制成芯包；3）将芯包送入电解液槽内充分浸渍，取出后进行组立、清洗、套管、充电检测，即可包装完工。
铝电解电容制造产业上游是电极箔、电解液、电解纸供应商。电极箔约占铝电解电容整体成本的 30-60%，并且技术壁垒很高，目前中高端电极箔的主要供应商是日本 JCC 和日本 KDK，国内供应商有：东阳光科、中联科技、桂东电子等；电解液的市场供应相对充足；电解纸制造难度较高，据艾华集团招股说明书介绍，全球电解纸市场约 70%的份额被日本 NKK 掌握。
2018 年我国铝电解电容市场规模超过 320 亿元。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，2018 年全球铝电解电容市场规模接近 70 亿美元，预计 2019 年全球市场规模将在 71 亿美元左右；2018 年我国铝电解电容市场规模在 320 亿元以上，预计 2019 年我国市场规模将接近 350 亿元。
艾华集团、南通江海在全球铝电解电容市场已有一席之地。据 PaumanokPublications Inc 统计，2015 年全球前五大铝电解电容厂商是：贵弥功（NCC，日本）（占比 20.5%）、尼吉康（Nichicon，日本）（占比 16.4%）、红宝石（Rubycon，日本）（占比 11.7%）、松下（Panasonic，日本）（占比 7.4%）和三莹（SamYoung，韩国）（占比 5.3%）。虽然贵弥功、尼吉康、红宝石在全球市场中优势明显（合计占比 48.6%），但我国艾华集团、南通江海的份额已分别达到 4.7%（排名第 6）、3.9%（排名第 8），在全球铝电解电容市场已有一席之地。
国内规模较大的铝电解电容厂商有：艾华集团、南通江海、丰宾电子、华威世纪、江浩电子等。
2.4、钽电解电容器市场：日、美厂商占据主导地位
钽电解电容器按电解质性状可分为固体电解质钽电容器和非固体电解质钽电容器两类。其中，非固体电解质钽电容器的优点是电容量（体积）密度较大，耐压范围更高，但存在漏液、振动失效、耐反向电压低的缺点；相比而言，固体电解质钽电容器的失效率较低，但也存在热致失效、场致失效的问题。
固体电解质钽电容器工艺流程主要分为三步：1）在钽粉中加入粘合剂，混合均匀后压块、烧结、成型；2）通过电化学方法，在钽阳极表面形成一层氧化膜作为电介质，再在氧化膜介质上叠加一层 MnO2 作为电容阴极；3）进行封装、老炼。上述工艺流程中决定电容性能的关键因素有：1）钽粉纯度、比容；2）烧结温度、保温时间；3）形成阶段对温度、电流、电压的控制；4）被膜阶段高温对介质膜的损伤。
钽电解电容制造产业上游是钽粉、钽丝等原材料。钽粉的主要供应商有：美国Cabot、德国 HCST、东方钽业等；钽丝的主要供应商有：东方钽业、株洲硬质合金、多罗山蓝宝石等。
2018 年我国钽电解电容市场规模突破 60 亿元。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，2018 年全球钽电解电容市场规模超过 15 亿美元，预计 2019 年全球市场规模将接近 16 亿美元；2018 年我国钽电解电容市场规模首次突破 60 亿元，预计 2019 年我国市场规模将在 61 亿元以上。
日、美厂商占据全球钽电解电容市场主导地位。全球钽电解电容器市场中份额最大的三个厂商是：基美（KEMET，日本）（占比 35%）、京瓷（Kyocera Group，日本）（占比 23%）、威世（Vishay，美国）（占比 12%），合计占比约 7 成。
国内规模较大的钽电解电容厂商有：振华新云（振华科技子公司）、宏达电子、火炬电子等。
2.5、薄膜电容器市场：法拉电子已具备国际竞争力
薄膜电容的工艺流程主要分为四步：1）将裁切好的金属箔和针芯一起卷绕成芯子并压扁成型，利用胶带将芯子编成卷状；2）在卷状物两端喷上金属层，将编带拆开并去除金属粉尘；3）在真空干燥和赋能后，焊合引脚；4）插入塑胶壳并灌封印字。
薄膜电容制造产业上游是基膜、金属箔、导线、外包装树脂供应商。其中，基膜分为聚丙烯膜、聚苯乙烯膜、聚乙酯膜、聚碳酸酯膜，国外知名供应商有：日本东丽、日本三菱、美国杜邦等。
2018 年我国薄膜电容市场规模约 85 亿元。据中国电子元件行业协会电容器分会数据，2018 年全球薄膜电容市场规模接近 18 亿美元，预计 2019 年全球市场规模将小幅增长；2018 年我国薄膜电容市场规模约 85 亿元，预计 2019 年我国市场规模将在 90 亿元左右。
法拉电子已进入薄膜电容领域全球第一梯队。据 Paumanok Publications Inc 统计，2015 年全球前五大薄膜电容器厂商是：松下（Panasonic，日本）（占比 9%）、基美（KEMET，日本）（占比 8%）、法拉电子（Faratronic，中国大陆）（占比 8%）、尼吉康（Nichicon，日本）（占比 8%）、东电化-爱普克斯（TDK-EPCOS，日本）（占比 7%）。目前，我国的法拉电子市占率位居全球第三，已具备国际竞争力。
国内规模较大的薄膜电容厂商有：法拉电子、铜峰电子、碧彩实业、江浩电子等。
2.6、电容器国际巨头简介
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3、军用电容器市场：高端特种应用，高毛利禁区谁主沉浮3.1、军用电容器市场特征：自主保障主战场，资质认证构筑渠道壁垒
军用电子元器件自主保障政策推行已久，军用电容器已基本实现自产。军用电容器广泛应用于各类军用信息化装备中，进口依赖过高威胁国防安全。工信部在对外发布的《2015 年工业强基专项行动实施方案》指出，通过 10 年左右的努力，力争实现 70%的核心基础零部件（元器件）、关键基础材料自主保障，部分达到国际领先水平。《中国制造 2025》中也明确规划，到 2020 年 40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，到 2025 年 70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。目前，我国军用电容器已基本实现自产，可满足军备信息化建设需求。
四种必备认证、两种优选条件，构筑较高军品渠道壁垒。改革开放后，在“民技军用、寓军寓民”的方针指导下，除原有军工企事业单位外，无外资成分的民营企业等非公有制经济主体也开始进入武器装备科研生产领域。为了规范武器装备科研生产秩序，加强生产安全保密管理，保证生产质量合格稳定，国家对军工制造厂商实行严格的生产管理控制。《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《三级保密资格单位证书》、《武器装备质量体系认证证书》是生产企业进入军品市场的四种必备认证。此外，总装备部军用电子元器件认证鉴定委员会以国家军用标准为依据，对军用电子元器件制造厂生产线进行认证。通过《军用电子元器件制造厂生产线认证合格证书》、《军用电子元器件质量认证合格证书》认证后可粘贴专用军品标识，并列入 QPL 合格目录，是军工客户采购时的重要参考（但非必备条件）。
3.2、军用电容器竞争格局：MLCC 三分天下，钽电解电容两家独大
军用电容器以陶瓷电容和钽电容为主，市场分工明确。在各类电容器中，陶瓷电容和钽电容可靠性较强，广泛应用于军工领域。军用电容器市场中，陶瓷电容领域的主要供应商有：宏科电子（宏明电子旗下）、鸿远电子（603267.SH）、火炬电子（603678.SH）等；钽电容领域的主要供应商有：宏达电子（300726.SZ）、振华新云（振华科技 000733.SZ 旗下）等。
宏科电子、鸿远电子、火炬电子占据我国军用 MLCC 市场主要市场份额。据鸿远电子招股说明书（2019 年），我国当前军用 MLCC 市场容量约 20 亿元。中国电子元件行业协会电容器分会的统计结果更为乐观，协会认为我国军用 MLCC 市场规模由 2013 年的 14.4 亿元增长至 2019 年的 29.5 亿元，常年保持 10%以上增速。我们认为上述相关数据可作粗略参考。据鸿远电子招股说明书（2019 年）介绍，国内军用高可靠 MLCC 产品市场中，宏科电子、鸿远电子、火炬电子份额相近，高于业内其他企业。据华经情报网数据，2018 年我国军用 MLCC 市场份额最大的三家企业是：鸿远电子、宏科电子、火炬电子，市场占比分别为 24%、23%、17%。由于缺乏权威统计数据，我们认为相关数据可作粗略参考。
我国当前军用钽电解电容市场规模约 15 亿元，宏达电子、振华新云占据主要市场份额。据振华科技公告，截至 2016 年底，振华新云在军用钽电解电容市场的占有率在 75%以上，同时（根据振华科技公告）振华新云在 2015 年、2016 年上半年90%以上收入来自钽电解电容业务，由此可粗略估计 2016 年我国军用钽电解电容市场容量约 12 亿元，假设 2017、2018 年军用钽电解电容市场规模以 10%增速扩张（与中国电子元件行业协会给出的军用 MLCC 市场增速相同），则 2018 年我国军用钽电解电容市场规模约 15 亿元。2018 年振华新云实现营收 6.81 亿元，若仍按 90%占比估计其军用钽电容销售收入，可推算 2018 年振华新云在军用钽电解电容市场的占有率约 40%。2018 年宏达电子非固体电解质钽电容器、固体电解质钽电容器的营收分别为 2.61 亿元、2.56 亿元，据宏达电子招股说明书（2017 年）宏达电子的军品营收占比在 85%以上，由此可估算 2018 年宏达电子的军用钽电解电容市场占有率约 30%。根据行业及产业链调研得知，除振华新云和宏达电子以外，七一八友晟（国营 718 厂）（北方华创孙公司）、东光无线电（国营 793厂）在军用钽电解电容市场的占有率相对较高。
鸿远电子、火炬电子、宏达电子自产业务中军品占比较高。据鸿远电子招股说明书（2019 年），公司军品销售收入占自产业务销售收入的 98%以上。据火炬电子2019 年半年报，报告期内火炬电子自产业务中军品销售收入达 2.71 亿元（YoY：+49.59%），占自产业务销售收入的 68.80%。
军用电容器厂商普遍以民用、代理业务对冲经营风险，各业务毛利率：军用自产>民用自产>代理销售。目前，军用电容器厂商普遍将自产自销与代理销售两种经营方式相结合，虽然代理业务毛利率水平较低，但由于代理业务客户相对分散、周转率较高，可以起到对冲军品经营风险的作用。电容器三类下游市场中，军用市场对电容器性能、质量等级的要求最高，因此军用电容器毛利率普遍处于较高水平。火炬电子、鸿远电子自产业务（陶瓷电容）中军品占比较高，故自产业务处于较高毛利水平，2018 年自产业务毛利率分别为 72.58%、79.98%；而同期代理业务毛利率仅分别为 21.77%、18.82%。三环集团自产 MLCC 均为民用，毛利率介于军品和代理产品之间。宏达电子自产钽电解电容主要面向军用，毛利率水平与军用陶瓷电容毛利率较为接近，2018 年固体电解质钽电容、非固体电解质钽电容毛利率分别为 57.66%、78.62%。
3.3、军用电容器市场展望：分享军工行业长期成长红利，竞争格局相对稳定并相互渗透
展望未来 10-15 年，军用电容器是分享军工行业成长红利的绝佳赛道，装备信息化建设将拉动军用电容器需求增长显著超出行业增速。根据十九大报告，国防和军队建设规划可分为近、中、远期三个阶段：1）近期：提高建设质量和效益，确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；2）中期：力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化；3）远期：到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。当前我国武器装备信息化建设尚处于早期阶段，展望未来是 10-15 年，装备信息化程度的提升将对作为基础功能电子元器件的电容需求带来巨大拉动，我们判断相关企业的需求增速将显著超出行业均值。新型武器普遍在态势感知能力、信息处理能力、协同作战能力等方面获得显著提升，信息化建设是新一代武器装备建设的关键要素。以美军第三代战斗机F-16 和第四代战斗机 F-35 为例，F-16 战斗机中航电系统约占整机成本的 6%，而第四代战机 F-35 的航电系统成本约占整机的 16%。据新思界产业研究中心发布的《2018-2022 年中国综合航电系统市场调查及行业分析报告》，2015 年中国航电系统市场规模为 107 亿元，到 2017 年已增长至 137 亿元，预计到 2022 年市场规模将增长至 274 亿元，2015-2022 年预计中国航电系统市场规模增长率将保持在10%以上。随着信息化程度提高，武器装备信息化成本占整机价值量比重显著提升，由此带来军用电子元器件的需求增长。
军品业务延续性为军用电容市场格局带来长期确定性。根据火炬电子招股说明书的介绍，军品市场普遍具有业务延续性，某种电容器一旦被军方认证选用，一般不会轻易更换供应商，其订货量也将随着选型装备数量的增加保持增长。军品业务延续性为军用电容市场格局带来长期确定性，各军用电容厂商所掌握的市场份额将保持相对稳定，短期内市场格局发生突变的可能性较低。
当前多家军用电容厂商横向拓展业务，军用电容市场相关企业业务方向开始出现交叉渗透。2016 年火炬电子成立“钽电产品事业部”，同年钽电解电容产品开始投放市场；2017 年火炬电子的钽电解电容生产线通过军工质量管理体系认证；2018年火炬电子收购广州天极 60%股权，用以扩展单层瓷介电容器、薄膜电路业务。火炬电子的钽电解电容营收由 2016 年的 1176 万元，增长至 2018 年的 3378 万元，期间复合增速高达 69.47%。宏达电子在陶瓷电容器方向的自产经营主要依靠（子公司）宏达陶电进行，其主营产品为多层陶瓷电容器、陶瓷材料，2017 年宏达陶电获得高可靠多层片式瓷介电容器宇高项目立项批准，完成镍电极产品设计开发定型和生产线建设，同时实现了“高 Q 电容超低 ESR BC 系列”、“BA 系列”批量系列化生产。宏达电子的陶瓷电容器营收由 2013 年的 68 万元，增长至 2018 年的4081 万元，期间复合增速高达 126.74%。
MLCC 大容量化趋势有望使其抢占更大市场份额。一般认为 MLCC 对比电解电容的主要劣势是电容量相对较小，然而随着电介质薄层化、多层化技术的发展，目前已有电容量 100μF 以上的 MLCC 产品出现。另一方面，固体电解质钽电容器的二氧化锰阴极失效所带来风险较大，而非固体电解质钽电容器存在漏液风险。我们认为，伴随大容量 MLCC 的技术成熟，具有体积小、可靠性高、寿命长等优点的 MLCC 将在军用电容器领域中获得更大市场份额。
4、军用电容主要供应商19 家电容器厂商上榜电子元件百强。2019 年 7 月，中国电子元件行业协会公布2019 年（第 32 届）中国电子元件百强企业榜单，共有 19 家电容器厂商上榜，密集分布于我国珠三角、长三角等地区。
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（报告来源：兴业证券）
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