2021年似乎对南极电商不是很友好。
开年第一天，南极电商迎来一个跌停大阴线。而正是这一天，市场百家涨停再现。以跌停方式面对大涨的市场，估计股民心中的辛酸能够比得上孟姜女了。
此前南极电商凭借超过茅台的毛利率，股价最高24.41，市值超过600亿，一时风头无两，而短短几个月，南极电商最低便跌至8.65，市值仅剩200亿，真可谓“小甜甜”和“牛夫人”的翻版。
南极电商之所以出现这种情况，和前兴业证券分析师认为其业务造假不无关系，只不过当时南极电商处于上升期，但是下跌时期这一则19年的消息却成为压死骆驼的稻草。
尽管南极电商1月5日紧急抛出5-7亿的回购计划，1月27日公司公告便表示公司13个交易日便完成回购，且直接顶格7亿，1月28日再次宣布回购3-5亿。从回购速度和公关力度来看，公司的表现是可圈可点的。可以说，A股已经很多年没有见到力度这么大、回购这么快的方案，但是公司的股价却依然在低位徘徊。
曾经备受追捧的白马股，如今为何站到舆论的风口浪尖上呢？
中国的“Jack Jones”？
南极电商主打品牌就是“南极人”。1998年南极人瞄准保暖内衣的时代需求，短短4个月便实现1亿的销售额，借助不错的产品质量和频繁的广告，南极人也成为享誉中国的知名品牌。
保暖内衣是一个门槛很低的产品，南极人成功后，短短几年便有大量中小商家涌入，随即便是价格战的开启，而且南极人虽然是行业老大，但是产品单一、款式老化等问题日益突出，销量不断下降。对南极人而言，暴利时代结束了。
从中国对外开放时代起来的第一拨商业领袖大多具有相似的成功，他们的成功最重要的便是眼光，在每个时代关口都能选中对企业最好的发展道路，在这一点上，南极人幸运地拥有创始人张玉祥，他的眼光不亚于健康元的老总朱保国。
内忧外患之际，张玉祥瞄准了电商这条路。他毅然决定砍掉自家工厂，依靠电商平台做起了“品牌授权”，也就是大家嗤之以鼻的“吊牌”。经过转型后，南极人变成了南极电商，也不再是一家内衣生产商，而是像“Jack Jones”一样的服务型企业。
随后南极电商开始越走越顺，先是资产由“重”转“轻”，没有工厂和员工需要管理后，公司的三费也下来了，公司开始在这条路上越走越远。
一是公司营收、毛利率越来越高。2015年公司借壳上市，成为A股不多的的电商公司。2017年公司授权生产商846家，经销商3427家，总营收9.9亿，2019年授权生产商1113家，经销商4513家，营收高达39.1亿，毛利率更是达到惊人的93%，要知道茅台也才93.78%；
二是公司的模式得以不断复制。从最初的保暖内衣和床上用品逐渐变成“万物皆可南极人”，公司的业务拓展到了小家电、加湿器、家居装饰等一系列与公司原有业务不相干的领域，这为公司带来极大利润和想象空间。特别是公司2017年收购时代互联切入流量行业后，公司业务形成闭环，公司授权“南极人”品牌，收一笔钱，再在网店售卖时向店主兜售流量，再收一笔营销费用。
一个做家纺生意的能够比得上茅台？这好像说不通啊，有点违背常识。于是，南极人财务造假的传闻便开始了，其中最专业的疑问便来自前兴业证券分析师2019年的路演报告，毕竟人家是专业的嘛。这个旧账在2021年又被挖出来了，足见大家的担忧依然难以驱散。
那么， 南极电商到底有没有造假呢？
南极电商造假了吗？
南极造假的数据分析具体可以看兴业证券分析师的分析，人家更专业，比如人家这个名字，“体外循环”，这就不是我等白丁能够想出来的，再比如下面这个客户和供应商高度重叠问题。
还有两个他没有提到的问题，南极电商的转化率问题和广告费问题。
不知道大家有没有开过网店，或者外卖店，我就见过一个开花店的老板娘，天天诅咒那些只点开不买花的人。要知道，美团上点一下就是好几块钱，十个人看只有一个人买的话，转化率就是10%，有可能老板还是亏钱的，当然这是说那些花钱买平台C位的老板啊。
可是，你知道电商平台上南极人的转化率是多少吗？真相惊掉你的眼睛。
根据机构调研时公司提供的数据，报告期内，公司在阿里平台店铺支付3.35亿件，支付人次超过2.88亿，内衣月访客约5115万人，单价约为49.76元，转换率为20.28%，也就是5个逛南极人店铺的人就有1个人买了。
再说广告费问题，这个更是惊掉人的眼睛。
公司表示，南极人在各大电商平台获客成本较低，主要原因是流量稳定，复购率高。以南极人官方旗舰店为例，报告期内实现GMV12亿元，增长107%，推广费1.04%，同比降低16.35%，也就是12亿GMV对应广告费1044万，这个广告比例已经很低很低了，数据太好了，显得有点假。
所以南极电商是不是造假了呢？
为此我翻了很多资料，发现证实南极电商实锤造假非常有难度。电商刷单这个是大家都知道的事，但是像南极电商这种公司刷单非常困难，主要是三方面难度：
一是刷单人数去哪找。要知道报告期内支付人次2.11亿，刷点小单还能操作，这2.1亿人怎么操作？要多少人、多长时间、多少账户才能完成？要知道复购率仅为20%。这就证明2.1亿人你要找至少1.7亿个不同账户才行，要知道1.7亿人可是比中国十分之一多啊。
二是如何笼络平台。如果找不到这么多人，只能去笼络平台了，公司2019年GMV305亿，这个体量放到淘宝、拼多多里面谁都受不了啊，而且就算人家帮你，为啥只帮你一家？要知道，南极电商和康美药业、瑞幸造假不一样，这两家很多数据属于地下，关联公司暗箱操作，虚开发票，南极电商即使能找到关联公司虚开发票，可是网上卖出2.88亿件这个你没法操作啊？
三是如何掩人耳目。其实最最难的就是，这么大规模造假，怎么掩人耳目不外泄？要知道一些电视节目，比如“最强大脑”或者其他的，在网上都是有人发文指责假拍的，但是为什么在这风口浪尖上，没有一个“义士”站出来指责南极电商实锤造假呢？这细思极恐啊，难道都挑得最严实的人？
雪球上的初善君也曾经说过，南极电商造假嫌疑很低。
你说他各种数据好得吓人，那这是事实，可是大家不能因为因为这个就觉得他造假啊，而且公司造假传闻是因为19年的PPT，这不就有点搞笑了吗？哦，你说他造假，那为啥2020年机构还把他推那么高？你不是说他造假了吗？到达高点之后就开始拿19年的PPT说事，没道理啊？
至于公司这么高的毛利率，我有必要说一下，公司应该是在玩金蝉脱壳。
可以看下，现代服务业收入占比仅为26%，但是毛利率91.58%，这是公司的主业务“吊牌，”移动互联网业务收入占74%，但是毛利率不到7%，这是公司收购时代互联后才有的“流量销售”业务。你可以比对下A股其他做广告流量行业的，没有见过不到7%的毛利率，这也太低了吧。
真相就出在各业务的税上：
其他新疆公司的税就不说了，这俩就够典型的了，一个15%一个25%，你是老板，你要交哪个？
很明显了，公司应该是将吊牌价格弄得很高，这也可以少缴税，同时以极低价格卖流量，反正两个加起来的总额一样的话，下级经销商和店铺没有意见，但是这样一来南极电商税反而少交了很多。只是说是取巧了吧，但是毛利率这么高是能理解的。
总的来讲，我觉得南极电商造假可能性比较低，但是机构砸盘除了因为股价到达高位之外，还另有其他原因，而这些原因才是南极电商不被看好的主要根源。
明天的文章将会是本文的重点，主要分析南极电商下跌的原因、南极人的护城河以及未来是否还有发展潜力，然后大家就能知道南极人到底值不值得投资了。
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