群益证券(香港)有限公司张楠近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《Q2扣非业绩超预期，经营发展稳中向好》，本报告对顺丰控股给出增持评级，认为其目标价位为60.00元，当前股价为53.9元，预期上涨幅度为11.32%。
顺丰控股(002352)
事件：公司公布2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利润24.3-25.8亿元，同比增长220%-240%；扣非归母净利润20.8-22.3亿元，同比实现扭亏为盈；其中，2022Q2实现归母净利润14.1-15.6亿元，同比下降11-20%，扣非净利润11.7-13.2亿元，同比增长78%-101%。同时，公司公布6月经营数据：公司6月实现总营收266.92亿元，YOY+63.66%，创出月度数据历史新高。其中，速运业务实现营收161.25亿元，YOY+11.16%；完成业务量10.20亿件，YOY+7.94%；单票收入15.81元，YOY+3%，连续8个月实现正增长；供应链业务首次突破百亿元大关，实现营收105.67亿元，YOY+486.08%。
业绩持续修复中：21Q1公司出现亏损后，积极调整经营战略，21Q2-22Q1扣非净利分别为6.57亿元、8亿元、15亿元、9亿元，业绩持续修复，并在21Q4实现了上市以来同期最好的单季度利润表现。22Q2扣非净利11.7-13.2亿元，同比增长78%-101%，环比增长28%-45%，主要是21Q2非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益9.43亿元。22Q2在疫情扰动，运输不畅，业务量下滑、油价上涨等外部因素影响下，公司凭借直营网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，有效应对外部挑战，仍取得稳健的业绩表现。同时，坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少。快运、同城等新业务盈利能力不断改善，以及收购嘉里物流后国际业务有望迎来更强的增长动能，依旧看好公司各业务板块协同带来的利润增量贡献。
业务量略有下滑，单票收入小幅回升：1-6月公司业务量小幅下降0.62%，主要系公司自21年下半年主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，以及4-5月受疫情影响所致。公司4月业务量同比下降10%，5月开始逐步恢复，业务量增速回暖至4.4%。随着上海解封与逐步恢复叠加618电商大促，生鲜水果旺季、退换货等业务持续发力，6月业务量与2021年11月高峰期的10.27亿票大体持平，同比增长8%。单票收入方面，公司自21年11月起连续8个月同比增长，22Q1单票收入均值为16.29元，同比增长4%，4-6月单票收入同比分别增长1.7%、3.6%、3%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。
鄂州机场开始运行，有效提升时效和国际业务：鄂州花湖机场于2022年7月17日开始投产，花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场，以货运为主，客运为辅。货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线，待11月底全面开启货运后，将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到2025年，花湖机场旅客吞吐量100万人次，货邮吞吐量达到245万吨，将开通国际货运航线10条左右，国内航线50条左右，形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。
盈利预测：疫情得到有效控制后各地促消费政策的出台，线上消费需求有望持续释放。严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。以及鄂州机场投产后将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。考虑到机场投产带来的折旧及管理成本的上升，我们略微下调2022年盈利预测，预计2022、2023年实现净利润62.65亿元（69亿元）、89.25亿，yoy分别为+47%、+42%，EPS为1.28元、1.82元，当前A股价对应PE分别为41倍、29倍，对此给予买进的投资建议。
风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利60.02亿，根据现价换算的预测PE为44.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为63.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺丰控股（002352）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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