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《家电龙头美的集团》
美的又又又回购了。
美的集团5月10日发布公告称，公司拟以不超过100.00元的价格进行股票回购，回购金额为25.00亿元到50.00亿元，回购数量为2500.00万到5000.00万股，约占目前公司总股本的0.35%到0.71%。
同时，控股股东拟不低于8亿元增持公司股份。
今天我们一起梳理一下美的集团，公司是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，提供多元化的产品种类与服务。
其中，智能家居事业群作为智慧家电、智慧家居及周边相关产业和生态链的经营主体，承担面向终端消费者的智能化场景搭建，用户运营和数据价值发掘，致力于为终端消费者提供最佳体验的全屋智能家居及服务；
机电事业群，具备专业化研发、生产、销售压缩机、电机、芯片、工控、散热组件等高精密核心部件产品的能力，拥有美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、东菱和高创等多个品牌，产品广泛应用于家用电器、3C 产品、新能源汽车和工业自动化等领域；
暖通与楼宇事业部致力于为楼宇及公共设施提供能源、暖通、电梯、控制等产品及全套解决方案和服务，并积极探索新的商业模式和类型，着力成为掌握关键核心科技及制造能力的领先型工业企业；
机器人及自动化事业部主要围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案等；
数字化创新业务包括以智能供应链、工业互联网等在美的集团商业模式变革中孵化出的新型业务，可为企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案和生产性服务等。
公司是一家全球运营的公司，业务与客户已遍及全球。迄今，美的在全球拥有约 200 家子公司、28 个研发中心和 34 个主要生产基地，员工约 15 万人，业务覆盖 200 多个国家和地区。其中，在海外设有 18 个研发中心和 17 个主要生产基地，遍布十多个国家，海外员工约 3 万人，结算货币达 22 种，同时美的为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东（约 95%）。
2020 年，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升，其中核心品类家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额接近 36%，全网排名第一，线下市场份额也超过 33%。
2020 年公司主要家电产品线下市场份额及排名（按零售额）
2020 年，美的全网销售规模超过 860 亿元，同比增幅 25%以上，排名线上家电全品类第一。2020 年“双十一”期间，美的系全网总销售额突破 113 亿元，并在天猫、京东、苏宁易购三大电商平台连续 8 年保持家电全品类第一。
2020 年公司主要家电产品线上市场份额及排名（按零售额）
2020 年 5 月，福布斯发布第 18 期全球企业 2000 强榜单，美的位列第 229 位，较去年上升 24 名；2020年《财富》世界 500 强榜单发布，美的集团位列第 307 名，较去年排名前进 5 名，连续五年跻身世界 500企业行列；2020 年《财富》中国 500 强榜单中，美的集团排名第 35 位，连续 6 年蝉联同行业第一；据英国品牌评估机构发布的“2021 全球最有价值的 100 大科技品牌”榜单，美的位列第 33 位，领先国内同行业其他品牌；据“BrandZ™2020 最具价值中国品牌 100 强”排行榜，美的在众多品牌中排行第 33 位，品牌价值上涨 26%。美的获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级，评级结果在全球同行以及国内民营企业中均处于领先地位。
一、家电龙头
美的集团前身是成立于1968年的北滘街办塑料生产组，以生产塑料瓶盖等小型塑料制品起家；1980年进入电风扇业务，开启家电行业的发展历程；1985年通过收购广州航海仪器厂的一条空调生产线切入空调行业；1992年美的电器上市；1997年建立事业部制度；2004年收购荣事达75%股权，在冰洗领域扩张，同年收购华菱集团42.4%的股份，进入冰箱领域；2008年收购小天鹅28.94%股权，通过一些列的并购，从原来的空调+小家电产品成为白色家电综合品牌，同时进行产业线的延伸；2011年收购开利拉美空调业务51%权益，拓展拉美市场；2015年于日本安川成立合资公司，进军机器人制造；2016年收购意大利中央空调企业Clivet 80%股权，布局其中央空调业务的欧洲市场，同年收购东芝白色家电；2017年收购库卡集团，同年与以色列Servotronix公司达成战略合作；2020年美的集团旗下的暖通与楼宇事业部已跟中国民族企业菱王电梯达成战略合作，正式进军电梯业务；2021年受让万东医疗29.09%股权，成为成为万东医疗的控股股东。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由1384.41亿元增长至2842.21亿元，复合增长率15.47%，20年同比增长2.16%，2021Q1实现营收同比增长42.22%至825.04亿元；归母净利润由127.07亿元增长至272.23亿元，复合增长率16.46%，20年同比增长12.44%，2021Q1实现归母净利润同比增长34.45%至64.69亿元；扣非归母净利润由109.11亿元增长至246.152亿元，复合增长率17.67%，20年同比增8.32长%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增38.04长%至66.49亿元；经营活动现金流由267.64亿元增长至295.57亿元，复合增长率2.01%，20年同比下降23.41%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长11.54%至85.54亿元。
分产品来看，2020年暖通空调实现营收同比增长1.34%至1212.15亿元，占比42.65%，毛利率减少7.59pp至24.16%；消费电器实现营收同比增长4.02%至1138.91亿元，占比40.07%，毛利率减少0.95pp至30.54%；机器人及自动化系统实现营收同比下降14.30%至215.89亿元，占比7.60%，毛利率减少0.92pp至19.88%。
2020年公司前五大客户实现营收394.77亿元，占比13.89%，其中第一大客户实现营收231.99亿元，占比8.16%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率17年下降至低点25.03%，随后逐年提高至19年高点28.86%，20年下降至25.11%；期间费用率由16.06%上涨至17年高点17.50%，而后下降至11.95%，其中销售费用率由10.62%上涨至19年高点12.39%，20年下降至9.63%，管理费用率由5.34%上涨至17年高点6.11%，随后逐年下降至3.24%，财务费用率维持在低位波动；利润率17年年下降至低点7.73%，随后逐年提高至9.68%，加权ROE由29.06%下降至18年低点25.66%，19年回升至26.43%，20年下降至24.95%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15-16年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，17净资产收益率的下降是由于利润率的下降，18年净资产收益率的下降是由于资产周转率的下降，19年净资产收益率的回升是由于利润率的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2020年公司研发费用同比增长4.99%至101.19亿元，占比3.56%；截止2020年末公司研发人员16071人，占比10.77%。
六、估值指标
PE-TTM 19.03，位于近3年70分位值附近。
根据机构一致性预测，美的集团2023年业绩增速在13.50%左右，EPS为5.37元，18-23年5年复合增长率13.36%。目前股价78.00元，对应2023年估值是PE 14.52倍左右，PEG 1.08左右。
看点：
公司在2月开始启动了今年的第一轮回购， 截至4月2日， 公司累计回购股份数量为99,999,931股，占公司截至2021年3月31日总股本的1.4189%，已完成第一轮回购。公司大手笔回购股份拟用于股权激励或员工持股计划， 侧面反映公司对未来经营的信心。该轮回购并未对股价提振起到显著作用，主要来自于市场对于家电上游原材料价格持续上涨的担忧。2020年H2，钢材、铜材、铝材、塑料等大宗原材料价格开始走高， 2021年Q1继续大幅上涨，对家电企业的利润造成一定影响。凭借头部品牌优势， 公司已在3月开始对部分家电产品价格进行调整，预计公司盈利能力可逐步恢复。
