作者：含光素问研究院 杜若 柏闻
市场摘要：互联网公司天擎天拓再度冲击上市宣告终止，更换的保荐机构国金证券未能解决行业匹配问题。
2021年10月18日，证监会决定终止对上海天擎天拓信息技术股份有限公司（下称“天擎天拓”）的上市审查。天擎天拓招股说明书显示，作为连接上游互联网媒体与下游广告主的纽带，公司整合各大互联网媒介资源，向广告主提供互联网营销服务。
天擎天拓终止上市审查背后的原因，有媒体猜测，从公司递交的招股说明书可窥见一二。根据招股说明书，公司称“在数字化时代，互联网营销服务商需要借助技术手段提高数据收集、处理与分析的能力，构建自身护城河”。然而，数据显示，公司研发费用占营业收入的比例却在逐年下降,并且，营业收入在2020年也有下降。
研发费用数据 数据来源：天擎天拓招股说明书
此外，天擎天拓的资产负债率从2018年末的48.21%逐年增长，2020年末，资产负债率已达51.02%。2018年至2020年三年内，天擎天拓的资产负债率远远超过同行业上市公司平均值。
天擎天拓资产负债率数据 数据来源：天擎天拓招股说明书
根据上海证监局官网的信息，这是天擎天拓第二次筹备上市工作，两次上市的保荐机构有所不同。第一次上市由兴业证券承担辅导工作，并于2019年2月26日向上海证监局提交了辅导备案申请，2020年9月30日，双方终止合作关系，原因为“综合考虑天擎天拓的上市申报时间安排，经双方协商，一致同意终止辅导。”2020年10月9日，天擎天拓与国金证券签订了协议，辅导工作由国金证券接手，并于2021年6月28日向证监会递交招股说明书，冲击上交所主板，然而，最终以失败告终。
国金证券的两位保荐代表人为余波、耿旭东，执业经历高度相似。根据证券业协会的执业记录，两人不仅在加入国金证券之前均曾在华林证券工作，而且两人跳槽的时间线基本一致，均于2014年7月初从华林证券离职注销，均于2014年7月底登记入职国金证券。
余波执业变更记录 数据来源：证券业协会官网
耿旭东执业变更记录 数据来源：证券业协会官网
投行领域专业的第三方风控平台问人网数据显示，余波保荐的首发项目共有3个，除了天擎天拓之外，还有陕西康惠制药股份有限公司（下称“康惠制药”）、浙江三锋实业股份有限公司（下称“三锋股份”）。其中，康惠制药于2017年4月21日成功上市，而三锋股份的首发申请在创业板发审委会议上被否。首发项目成功率仅有33%。值得注意的是，耿旭东以保荐代表人身份参与的2个首发项目——康惠制药、天擎天拓，均与余波共同承担保荐工作。
余波、耿旭东首发项目信息 数据来源：问人网（问人网 (wenren.net)）
根据证券业协会数据，两人的过往项目（包含首发和非公开项目）主要属于医药生物行业。此外，医药生物行业的项目成功率也很高，而其他行业的项目成功率相对较低。特别是天擎天拓所定位的互联网营销商领域，两位保荐代表人缺乏同类型公司的项目经历。
余波保荐成功项目信息 数据来源：证监业协会官网
耿旭东保荐成功项目信息 数据来源：证监业协会官网
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