今年5月底发布季报收入同比增长16.2%、收入规模超预期的Costco，股价已经蹭蹭回到了3月初。就像最近美国银行给客户的报告中，历数了在经济衰退中“保持微笑”的零售股，包括沃尔玛、Costco亦在其中。
在Captial Group最新的全天候投资策略中，Costco也被归为一只“全天候”股票。
2020年疫情中，Costco实现了高增长，在之后的两年里，这一高增长率罕见地维持了下去。即使将燃料涨价和汇率因素排除在外，这一增长率仍然非常强劲。
在今年的Daily journal年会上，有人问芒格，对于个人投资者来说，除了拥有优质股票之外，应对通胀的负面影响的最佳方式是什么？
芒格回答说：“我们有伯克希尔股票，Costco股票，中国的股票，一些Daily Journal股票和一堆公寓地产。我觉得这完美吗？不；我觉得还算OK吗？对。
我觉得你不需要这么多元化。如果你有四项好资产，那你就足够幸运了。”
Costco一直是芒格的重仓，也是芒格的爱股，以至于巴菲特曾开玩笑地称：
“有一次有两个恐怖分子劫持了我和芒格坐的飞机，声称在处决我们之前可以满足我们的最后一个愿望，结果芒格说能不能让我再讲一次Costco的优点，而我说，先杀了我吧！”
除了热爱Costco，芒格也是Costco的忠实客户，他多次夸赞自己在Costco购物的体验。
”我从来没有仅仅因为Costco价格高而想着将它卖掉。圣诞节的时候，我在Costco花了7美元买了一件法兰绒衬衫，然后我又花7美元买了条裤子，质量都非常好。“
这是芒格在今年的Daily journal年会上说的。
巴菲特本人非常推崇费雪，尤其对费雪所说的“四处打探”的投资方法推崇备至。
而在巴菲特看来，芒格投资了Costco，正是用了这种方法。
“查理越研究Costco，越能看出Costco新的好处。查理是对的。”他说。
如果看芒格过去几年在Costco上的持股，几乎没有明显变化，可以说是一直持有至今。
对于这家公司，芒格曾说：“Costco比洛克菲勒基金会为社会文明做的贡献更多。”
虽然当下全球已经发生了巨大变化，无论是经济衰退的威胁，还是对通胀的担忧，都在影响着人们生活的方方面面。
但分析师认为，以订阅模式、收费会员制为核心的Costco，可以抗住经济形势走弱带来的打击。
这样一家公司，可以穿越周期。
站在今天，如果说起Costco的优点，华尔街的分析师们早已如数家珍。
但是如果回到几十年前，芒格买入Costco的时候，他究竟看中了这家公司的哪一点，以至于会一直持有至今？
我们搜寻芒格过去几十年关于Costco的线索，抽丝剥茧，试图寻找答案。
Costco1983年起源于美国，如果追溯仓储会员零售行业的历史，它不是最早成立的仓储会员公司，但它却后来者居上。
2015年，Costco超过沃尔玛旗下山姆会员店，成为美国最大的连锁会员制仓储量贩零售商。
目前全球仓储会员零售行业的头部玩家有三个，分别是Costco，山姆会员店和BJ会员店。
但Costco在仓储会员店市场的龙头地位非常领先。
2021年，Costco实现净销售额1920亿美元，是第二名山姆会员店的2.6倍，第三名BJ会员店的11.8倍。
从全球门店数量上看，Costco也是最大的仓储会员零售店，全球拥有817家门店，第二名山姆会员店约600家门店。
实际上，Costco不仅在行业大洗牌中活了下来，过去的几十年间，面对行业种种变革和冲击，它都成为了最后的赢家。
2018年9月，美国电商巨头亚马逊的市值曾一度突破万亿美元。这个数字当时不仅仅超过了沃尔玛,而且超过了Walmart、Costco、Target、Nordstrom、Kohl's、Bestbuy和Macy's的总市值。
电商的飞速发展，给整个零售行业都带来了巨大冲击。
2007年底，亚马逊市值仅为385亿美元，到2017年底时，亚马逊市值就已经达到5716亿美元，增长1385%。
在传统零售商普遍受到巨大冲击下，Costco在2007到2017年之间市值依然增长了243%。
1997年，芒格成为了Costco的董事。
Costco的CEO吉姆·塞内加尔曾这样回忆与芒格初次会面的情景：
“八年前（注：此话是2005年说的），查理同意在洛杉矶的加州俱乐部和我共进午餐，于是我非常愉快地认识了他。
我的目的是说服他加入Costco，成为我们的董事。刚见面时，查理说他非常喜欢在开市客购物，我一下子就喜欢他了；
我们的对话不断被打断——当天去吃饭的还有另外500个人，每个人都想跟查理寒暄几句，而查理几乎能叫出他们所有人的名字——尽管如此，我们还是聊得很好。”
站在今天来看，当时的芒格，既不能准确看到日后线上零售的发展，也不能预知后续市场出现的数次经济危机、通胀等问题。
但芒格却称Costco是他死都不会卖的神奇超市。
“文化非常重要。对于像Costco这样的公司来说，这是成功的重要部分。Costco发展得这么快、规模这么大，部分原因是文化上的，他们在成本、质量、效率等方面营造了一种狂热的文化，这一切都奏效了。”
“你们不知道，看着Costco不断进步多么令人欣慰。Costco凭借‘能者上、庸者下’的文化勇往直前。我持有Costco感觉好极了。”
梳理芒格对Costco的评价，提及最多的就是文化一词。
芒格认为，Costco是通过天才管理成为行业内翘楚的典型，它的成功是明智管理、企业道德和勤奋耕耘综合的结果，是极为罕见的。
“你能够很好地理解像Costco那样有广阔和建造力的文化。企业去中心化的时候，就会变得复杂起来，而且你的企业还有不同的业务。
很少企业像Costco一样有极端的企业文化，人人都能买入他们的股份。如果这种企业文化可行，那么它可以取得何等成就呢？”
在亚马逊遇到增长困境的时候，贝索斯曾去向Costco创始人辛纳格请教。
辛纳格告诉他，我认为我们做的每一件事都应该传递公司的核心价值。人们之所以选择来我们这个古怪的地方消费，就是因为我们能够给顾客带来价值，并一直在向他们传递这种价值观。
后来贝索斯就从中得出一个洞见。他说，零售商分为两种，一种是想方设法怎么多赚钱，一种是想方设法让顾客怎么省钱，他认为亚马逊属于第二种。于是他就把亚马逊的很多图书和产品的价格降低了20%。
Costco一直在做的，就是想方设法让顾客省钱，为此极度压缩公司毛利。
不同于传统零售商赚取销售商品差价的盈利模式，Costco更高比例的利润贡献来源于会员费。
它的整体毛利率常年维持在13%左右，远低于其他零售商20%~30%的毛利率水平。
资料来源：Bloomberg，富途证券
Costco的创始人辛纳格是公司的核心人物，他出生于一个天主教工人阶级家庭，曾经是折扣连锁店Fed Mart的副总裁，全球最早成立的仓储会员店Price Club副总裁。
Fed Mart和Price Club的创始人正是折扣销售大师索尔·普莱斯，辛纳格是他的忠实门徒。
索尔·普莱斯的理念非常简单：以最低的利润率而不是最大的折扣来销售商品，不许员工用价格比较、大甩卖之类的方式来促销。这些都是耍花招。
他秉持这一理念：如果你真的诚心对待顾客，就不应该赚太多的钱。
芒格这样评价他：
“他是个特别好的人。脾气有点暴，但是个特别特别好的人。很值得尊敬的一个人，特别值得尊敬。
知道他为什么喜欢Costco吗？他觉得Costco赚钱赚得干净。精心挑选好商品，低价出售给顾客。没错，这样赚的钱很干净，他把生意做得很好。我特别敬佩索尔·普莱斯。”
Fed Mart一个员工回忆索尔·普莱斯说，“我记得有一次他差点炒了我鱿鱼，因为我促销太成功了。有一次我进了一大批清仓的电器，然后一星期就卖光了，利润率比平时高了一倍。他气得跳起来，说多赚的利润应该让给顾客。”
信仰这一理念的辛纳格，将这一价值观在Costco上发挥到了极致，压低利润，为自己的顾客省钱。
Costco成立40多年，美国的通胀已经翻了几倍，但最受欢迎的热狗套餐一分钱都没涨，还是1.99美元。
另外，他们超好吃的长青产品，美味烤鸡还是只卖4.99美元，每年卖出超过5000万个。
Costco的CFO说过，只要你们想要，我们愿意每年在利润中拿出3000-4000万美元，让烤鸡不涨价。为了这只烤鸡，我们曾专门斥资2.75亿美元在内布拉斯加建了鸡肉处理厂。
如此为消费者考虑的行为，让更多人成为了Costco的忠实客户，毕竟，没有什么比直接帮你的用户省钱，更能吸引他们来这里了。
2008年，美国金融危机爆发，各大企业几乎都在裁员，或者降低员工薪资。
但Costco不裁一人，还增加了员工的工资。
辛纳格说Costco花在经营业务上的所有钱，70%都花在员工身上。Costco对员工的好，在美国无人能及。
Costco在美国零售行业里为员工支付的时薪也是最高的，同时额外为很多普通员工，包括兼职员工提供各种各样的长期福利。
这些行为都印证了Costco的那句名言，员工是我们最最重要的资产。
而这样的高薪也确实为Costco留下了最优秀的员工，截至2021年底，Costco在全球雇佣了288,000名员工。保持至少50%的员工为全职员工，员工保留率高于行业，2021年美国地区工作至少一年的员工比例超过了90%。
在Costco强调平等主义，所有员工拥有同等地位，Costco的最高管理层几乎全部提拔自公司内部，98%的店铺经理都有一线工作经历；连停车位也是按照工龄长短分配，而不是按照职位高低分配。
高于行业平均的待遇不但没有提高Costco的人力成本，相反，它降低了Costco总的管理费用支出。
布罗特曼曾说过，“我们觉得有责任建立一家公司，正确对待员工，正确对待社区。我和我的妻子苏珊一直觉得我们所获得的物质财富是短暂的，我们希望以一种或另一种方式将所有这些回馈给社区。”
一直在Price Club从业务员做起的辛纳格，非常理解基层员工的感受。所以他在坐上Costco CEO位置后能保持对员工的关注，与布罗特曼一致推行了善待员工的政策。
两位合伙人都信奉让人感到幸福的人生哲学，他们都认为要“把事做对”，而不是做最赚钱的事。
虽然在华尔街的投资人看来，Costco支付了“零售行业内最高的小时工资，提供了最好的福利”，这严重影响到了Costco的利润率。
但两位合伙人的看法恰恰相反，他们认为高工资可以吸引并长期留住优秀员工，实现高生产率和低离职率，员工的快乐和成长是企业成功的根本。
在供应链端，公司与大部分生产商有直接的采购关系，无中间经销环节的层层加价。
Costco从制造商处购买商品之后，将其直接运送到中转点或直接运送到仓库。运输过程处理效率非常高，降低了与传统多步骤分销渠道相关的成本。
当下这个变化且不确定的世界，人们对于衰退的和通胀的担忧日益剧烈。
但美国银行认为，如果美国经济在 2023 年陷入衰退，食品零售商的股票应该会表现良好。
因为，在艰难时期，人们减少了昂贵的夜晚外出，呆在家里做饭。而所有家庭聚会食品都来自杂货零售商，也就是Costco这样的大型超市。
以史为鉴，在之前的经济衰退中，包括 1980 年代、第一次海湾战争、互联网泡沫和全球金融危机期间，食品零售股的表现大多优于标准普尔 500 指数。
经济衰退往往会推动增加家庭食品支出，消费者对价格也会更加敏感，会更愿意选择Costco这样价廉物美的渠道。
而在芒格看来，零售业会变得越来越艰难，但Costco将是这个竞争的获胜者之一。
对于Costco，他不吝赞美之词：
“Costco将成为互联网的巨头，因为它得到了客户的信任以及强大的购买力。”
“说到顾客，我的野心是尽可能像Costco一样（做的好）。我从未接触过任何一家公司，能像Costco一样努力工作，以确保客户得到良好的服务。”
“Costco低廉的价格和高效率对于其他零售店来说具有极大的破坏力。现在大家都在做这些互联网的工作。如果我要开零售行业从事，我最不愿意做的是与Costco竞争。”
“你们不知道，看着 Costco 不断进步多么令人欣慰。Costco 凭借‘能者上、庸者下’的文化勇往直前。我持有 Costco 感觉好极了。”
数据确实说明了问题。据报道，Costco 最近6 月份的净销售额达到227.8 亿美元，与去年同期189.2 亿美元相比增长 20.4%。
截至2021年底，Costco全球会员人数达到1.12亿人，其中付费会员6170万人，更高消费力的执行会员占付费会员的比例不断提升。
巴菲特说，芒格越调研越爱Costco，而从这些年芒格对Costco对持仓来看，芒格一直在践行他的话——“Costco是我死都不会卖的神奇超市。”
在完美的文化下，Costco最终实现了顾客、员工、供应链的多方共赢，这家企业为多方创造了价值。
而这其实正是价值投资视角看公司的底层逻辑——公司先为社会创造价值，为股东创造价值是顺其自然的结果。
Costco的理念就是：不跟用户争利，不靠赚差价盈利。他们一直在基于用户最核心的需求去努力，哪怕自己亏损，也要让用户感受到自己的价值。
在Costco的网页上写着他们的使命、愿景和价值观。其使命非常简单：不断以尽可能低的价格为我们的会员提供优质的商品和服务。
为了实现这个使命，Costco有四条非常基本的道德准则：第一遵守法律，第二照顾我们的会员，第三照顾我们的员工，第四尊重我们的供应商。
这四件事做好之后，我们就将实现我们的最终目标，即回报我们的股东。可以看到，他们是把股东放在后面的。
所以Costco的经营理念就是，我们以最低的价格销售高质量的东西，如果你尊重顾客及员工，好事就会降临于你。
芒格曾说：“我认为Costco比洛克菲勒基金会为社会文明做的贡献更多。当一群非常聪明的人聚集在一起努力做慈善时，我会谨慎怀疑。”
他说：“我见过很多优秀的机构，都致力于让这个世界变得更好，但我也见过很多诸如世界银行的慈善机构，并没有太大作为，比起它们，我会希望我们拥有更多像Costco这样的实干企业。”
这大概也是芒格在二十多年前就看好Costco并一直持有至今的原因，Costco在疯狂为社会创造价值，在真正让这个世界变得更好。
最后，关于Costco让人纠结的高股价，用芒格这句话最恰当不过：
“我一直认为没有什么是值得付出无尽的代价的。对于Costco，确实很多时候觉得它太贵，但换个角度看，如果我现在去买一些主权财富基金或养老基金，并把期限拉长到30年，40年或者50年，那么我就会以当前的价格去买Costco。
我的意思是我肯定不会卖掉。我认为Costco会成为一家强大的公司，因为它的成功是有道理的。”
参考资料：
[1]银河证券：零售全球经典商超系列研究：Costco商业模式新视角
[2]富途证券-开市客（COSTCO）：长青的全球仓储会员零售龙头，会员费提价和全球扩张带来增长空间
[3]方正证券：小米模式5：Costco，效率为王
[4]贝索斯、芒格、黄铮、雷军盛赞的Costco，为何如此强悍？
[5] Daily journal历年股东会
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