在之前的报道里，我们邀请过中国的特卖电商来分析 Zulily 经营策略的问题。今天我们将站在财务分析的层面，引述 Redpoint Ventures 的投资人 Mahesh Vellanki 的观点。
Zulily 的过山车
2010年，以母婴产品特卖外主打的电商 Zulily 在美国创立。2013年 公司上市，首日交易从每股 22 美元，狂飙 70%，到每股 37 美元。在接下来的几个月内，更是势如破竹，直冲每股 70 美元。
彼时没人能想象，到 2014年2月 股价会跌得只剩 9 美元，公司的总市值从 90 亿美元，缩水到 10 亿美元。因此，本周一 QVC 以每股 18.75 美元、总价 24 亿美元的收购，对于 Zulily 来说也算一个够体面的首场。
五分钟看懂 Zulily 的财报
Zulily 针对的市场可以分为两类：一是全美 3800 万的母亲（其中数百万都是 Zulily 的活跃顾客）；二是每年4610 亿美元的女装童装零售行业。
从下图可以看到，Zulily 一直有良好的收入增长和 EBITDA 增长（ EBITDA 即为计算税、利息、折旧、摊销之前的利润）。在创立初年1800 万美元的收入，在四年内就涨到了 10 亿美元。13年 上市以前，EDITDA 也扭负为正。
同时，Zulily 的经营杠杆也很稳定。在下图中，蓝色色块表示市场营销费用占销售额的比重，红色色块表示市场营销费用占 SG&A 的比重（SG&A 即为销售成本、综合开销及行政管理费用）。两类比重都没有出现过重大变化。
此外，毛边际收益（即收入- 已售出货品的成本）也始终保持在 27-30%。
这么好的财报表现，为什么股价会跌？
说到底，还是市场期望。
Zulily 上市的第一年，收入近乎翻倍。看多的投资者也就愿意以远远高出 Zulily 当时价值的价格买入 Zulily 的股票。也就是说，投资者多付的钱是用来换期望之中 Zulily 未来的激增。
但期望落了空。 可以从下图中看出，在 2015年 Zulily 的增长停滞了，EBITDA 也不理想（ EBITDA 可以反映自由现金流）。这两项都是四两拨千斤的指标，差之毫厘，就会失之千里，重创公司的估值。
公平地说，Zulily 的表现仍然是同行业里的佼佼者。通常电商公司的市盈率是 0.5-1.5 倍，Zulily 在 IPO 时是 2.5 倍，在最高峰时是 8 倍。要跟上这么高的市盈率，对于任何一家公司的经营都是间距的挑战。
题图来自网络。
原创文章，作者：杨眉
